9月债市整体呈现“波动中修复”特征。
财联社据相关研报梳理发现，9月份债市波动核心并非由基本面驱动，而是来自机构行为，受赎回费率调整预期冲击，基金月中有两波集中抛压，大行月末加大长债增持力度，维稳市场，使得10Y国债活跃券收益率从1.815%月度高位回落至1.78%。不过，城农商行、保险配置力量持续缺位，仍构成债市反弹支撑力度不足的“底色”。
在多位业内人士看来，10月债市核心矛盾或从政策导向的“抛压释放”转向“再平衡”。由于10月经济数据进入高基数期，基本面对债市偏有利，叠加费率正式稿年内落地、大行买债持续性存疑，以及央行降息或者重启购买国债等影响，市场的风险偏好或有所提升，短期策略仍需防御，中短久期品种性价比相对较好。
根据财联社梳理，从9月债市走势来看，有两波抛压，分别是9月5日左右、9月25日左右。
波动最大区间来自月初基金赎回费率调整预期出台阶段，9月5日，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿，要求持有期30天至6个月的债基赎回费率不低于0.5%，短期交易型资金撤离预期升温，债基开始集中抛售其偏好的超长债、政金债及二永债，Wind数据显示，10年期国债收益率从1.7475%快速上行至月内最高的1.815%，并在月末意见稿截止日临近期间即9月25日再次出现大幅抛压，再度触及1.815%高位。
从赎回规模来看，据天风固收统计数据显示，9月债基引发的两波集中抛压合计净卖出现券近2000亿，其中7-10Y政金债、10Y以上国债老债为核心抛售品种，区间日均净卖出规模分别达94亿元、67亿元。其中在临近意见稿截止日的25日，基金抛压进一步加大，单日净卖出现券规模达683亿元，为9月以来峰值，7-10Y政金债、10Y以上国债老债日均净卖出规模仍达77亿元、47亿元，债市再度承压。
值得注意的是，面对基金抛压引发的债市调整，9月末大行加大长债买入力度，成为市场维稳主力，但部分机构认为大行承接力存在局限性。
“从数据上看，大行在1.8%以上确实做了两日的买长债（净买入超400亿），季末大行卖老券兑现部分浮盈后确实也有补充仓位的需求，而且季末理财赎回也有助于短期承接力度修复，不过高息存款到期可能引发的存款搬家，将本质上制约其买债能力”，中泰固收首席吕品表示。
天风固收首席谭逸鸣也强调，月末大行增持并非与央行购债直接关联，更多是履行做市商维护市场稳定义务及自身补仓需求，且大行前期持续净卖出超长债，整体承接能力有限，后续力度仍需观察。
在多位业内人士看来，由于城农商行、保险等传统配置主力持续缺位，未能形成有效支撑，9月债市核心特征为交易盘主导波动，同时债市仍受基金费率调整预期的“悬而未决”，后续仍可能持续影响市场，10月债市需重点关注大行增持持续性、配置盘补位情况。
华泰固收团队在最新研报中也认为，10月经济数据进入高基数期，需求弹性不足、贸易摩擦不确定性仍存，基本面对债市偏有利，央行或通过OMO、MLF维持资金面平稳，短期仍需规避超长债，短期仍保持5-7年利率债、中短端信用债为主。
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