文丨徐风
近期，广发证券公布了2025年财报，在资本市场水涨船高的背景下业绩高增固然可喜，但仍存在业务结构性失衡、负债压力及合规管理等挑战。
【盈利增速排名滑落】
2025年，股票市场整体向好但仍呈现分化特征，强者愈强态势越发明显。
据中国证券业协会数据，2025年全行业实现营收5411.71亿元，同比增长19.95%；归母净利润2194.39亿，同比增速为31.2%，两大指标相比2024年进一步加速，也印证了行业的景气周期。
在此背景下，行业资源进一步向头部集中，2025年行业前五大证券公司的归母净利润之和达1004.9亿，相比2024年增加了42.6%，增速快于行业均值，占行业利润比重也由42.1%增长至45.79%。
值得注意的是，2025年全年行业150家证券公司中仍有15%的比例处于亏损状态，也从侧面印证了行业的分化事实。
从竞争格局来看，近年来头部券商的排名座次也迎来洗牌，昔日“三中一华”的均衡被打破，中信证券、国泰海通、华泰证券位居资产规模和业绩前三，其中头部双雄总资产均突破了2万亿，净利润在300亿上下，大幅领先其他券商。
当前，券商行业前三较为固定，围绕第4名的排名争夺则相对激烈，尤其是在归母净利润维度，2025年广发证券替代招商证券跻身前四，后者则退居第6。
财报显示，2025年广发证券实现营业收入和净利润354.93亿、137.02亿，同比增长了34.3%和42.2%，增速均高于行业均值，在头部券商中广发证券是少有的业绩规模超越2015年的券商。
广发证券的晋级并非高枕无忧，中国银河、招商证券、东方财富的盈利分别处在120亿至125亿元区间，与广发证券并没有拉开太大差距。
不可忽视的是，2025年广发证券的盈利增速排名出现了下滑，2024年其归母净利润为96.37亿，同比增长了38.11%，增速排在第12位，到2025年则下滑至第15位，究其原因主要与第四季度净利润下滑有关。
2025年第四季度，其在营收同比增长18.51%的情况下盈利却下降了3.66%，拖累了全年的盈利增长，主要是当季利息净收入和投资收益下滑所致。
广发证券这份双增成绩单背后，业务的结构性问题也逐渐显现。
【业务结构失衡凸显】
剖析2025年券商行业的业绩，更多是依靠财富管理和自营业务推动，均与行业景气度密不可分。
其中，以经纪业务为核心的财富管理仍是券商业绩的压舱石。就在已披露业绩的头部券商中，中信证券凭借综合化优势实现经纪业务收入147.5亿，同比增长了38%，华泰证券和招商证券的业务增速也均在40%以上。
从广发证券的各条业务线来看，自营业务是推动业绩增长的关键抓手。其自营业务主要囊括在交易及机构板块中，是券商典型的重资产业务。2025年交易及机构业务收入111.69亿，相比上一年增长了60.19%。
在轻资产业务方面，广发证券则表现平平，包括财富管理、资管及投行的业务增长显著低于交易及机构业务。
对于财富管理细分业务大头的手续费佣金业务，2025年广发证券实现净收入188.69亿，同比增长了28.27%，而龙头中信证券这一业务增长了33.61%，同一梯队的招商证券和中国银河的增速分别达37.01%和41.35%。
更值得关注的是广发证券的利息净收入，2025年业务收入22.25亿，同比下滑了5.28%，这在头部券商中较为罕见。作为对比，中信证券的业务增速达50.44%，招商证券和中国银河分别为71.08%和16.48%，业务差距一目了然。
对此广发证券解释为是收入端其他债权投资利息收入的减少，由上一年的29.82亿下降至22.34亿，但通过利息收入项不难发现，包括货币资金及结算备付金利息收入、买入返售金融资产利息收入等项目均出现了下降，只有融出资金利息收入也就是融资融资业务实现了增长，却难以抵消其他项目的下滑。
又比如广发证券的资管业务，尽管2025年实现了21.63%的增长，但依旧录得了6.7亿元的亏损，资管规模还同比下降了16.8%至2109亿。
对于广发资管亏损的原因，主要与降费趋势下高费率的集合资管规模下降有关，低费率产品的增长无法有效转化为盈利。
除了业务发展不均衡，广发证券的负债和合规管理也存在忧虑。
【负债与合规问题需重视】
在金融行业尤其是业务上较为依赖融资的证券行业来说，较高的负债水平是一个普遍情况，但过高的负债率则会对利息收入形成侵蚀，进而影响盈利能力。
2025年末，广发证券的总负债同比增长了34.28%至8130.26亿，增速高于总资产的28.57%，资产负债率由79.82%提升至83.35%，进一步加大了利息支出压力。
就比如其利息开支的大头，2025年应付短期融资款利息同比增长了30%至16.75亿，卖出回购金融资产款的利息支出了35.14亿，同比增长了4%。
这在近年来持续降息的环境下极大限制了广发证券利息开支的下降空间，同比上一年度仅下降了1.9%，而华泰证券、招商证券、中国银河的降幅均在10%以上。更重要的是利息收入也出现了2.52%的下降，由此导致了其利息净收入的下滑。
对比其他头部券商的利息收支不难发现，利息净收入的增长一是利息收入推动，同时还得益于付息成本的下降，一增一减间贡献了业务收入的主要增量。
值得注意的是，券商的资本杠杆率作为衡量公司杠杆水平的重要指标，2025年广发证券的资本杠杆率降至11.32%，不仅低于中信证券、国泰海通等头部券商，更明显低于行业20.48%的平均水平，逼近8%的监管预警线，较低的杠杆率也限制了公司的加杠杆空间。
广发证券的合规管理问题同样值得重视，近年来公司及分支机构多次收到监管罚单，涉及投行保荐、分析师管理、产品违规推介等多个方面。
就比如2025年1月其因北方长龙首发上市项目在上市当年即出现亏损而被出具警示函，保荐代表人杨伟然、赵鑫被采取监管谈话措施；8月因美尚生态保荐未勤勉尽责被深交所公开谴责；9月因分析师传播不实消息被监管责令改正；11月又因上海营业部员工违规推介产品被出具警示函。
2026年3月，广发证券苏州大道东营业部还因无期货从业资格的员工从事相关业务、营业部负责人发表不当言论、对基金销售实施短期激励等被采取出具警示函的行政监管措施，营业部负责人肖某曼被责令改正，同时记入证券期货市场诚信档案。
不难看出，广发证券被罚多于上市保荐有关，内控方面的漏洞也或是投行业务发展较慢的原因之一。
2025年，广发证券的投行业务实现营收8.96亿，同比增长了14.05%，仅占总营收的2.53%，在四大主营收入中占比最小且增速最低。
反观其他头部券商，2025年投行业务延续了回暖态势，中信证券、中金公司、华泰证券分别实现投行手续费净收入63.36亿、50.31亿和30.99亿，增速均在45%以上，而广发证券与之对比差距明显拉大。
投行业务近年来竞争较为激烈，主要原因一方面是整体IPO数量相较以往减少，另一方面也与券商的服务能力、项目储备等有关，头部化的集中趋势仍在演变。
作为头部券商，广发证券这份高增成绩单背后隐忧仍存，依赖自营业务导致其抵御周期波动的能力存疑。只有持续强化财富管理、资管投行等综合实力，才能在激烈的博弈格局中稳住阵脚。
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